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2018.05.02
創投的資金是怎麼來的？又是怎麼靠投資新創公司賺錢的？
創投對於被投公司的成長率要求極高，一般都只會投能在3~5年內有10倍回報的公司，因此能符合條件的公司都是早期公司。而之所以創投追求高回報，主要原因有兩個：第一是新創公司死亡率過高，第二是資金來源及基金結構。
表現平凡的創投，整體投資報酬率(Return of Investment, ROI)大約在2~3倍左右，這種回報只能勉強打平基金的營運費用和投資成本(詳細的回報分析可參考https://goo.gl/sJBpkB)。
而多數創投的報酬率，往往都落在3倍以下，只有如Sequoia Capital、Accel Partners、KPCB、Benchmark Capital、Lighspeed Venture Partners等頂尖創投，才有能力長期創造高回報。因此創投的死亡率，意即無法募到下一支基金的機率，往往同樣不低。
創投的結構
一支創投基金是由兩個區塊組成的有限合夥公司：專業投資經理人帶領的投資營運團隊(General Partner, GP)，以及提供資金，但不參與基金營運事務的投資者(Limited Partner, LP)。GP在決定好基金規模(Fund Size)，並完成向LP募集第一支基金(一般稱為"Fund I")後，會在3~5年的投資期(Investment Period)內把募到的資金投完，同時會開始募集第二支基金(Fund II)，然後在Fund I投資期後的3~5年內完成退出，並將本金及獲利分給LP。
一支創投基金的週期(Fund Life)通常是8年，但可延長兩次，每次1年，到10年，所以被稱為8+1+1。當然，不同的基金會有不同的協議，取決於GP跟LP所簽訂的有限合夥協議(Limited Partnership Agreement, LPA)裡的條款。
由於在8年的週期中，基金運作會產生各種費用，包含人事成本、差旅支出…等等，會被計入基金管理費中，而這部分通常是基金規模的1.5~3%，也就是說，當一支基金有$1,000萬($10M)美金的規模，每年可以收取$1,000 x 1.5%~3% = 15萬~30萬美金的管理費。
這筆管理費在投資期結束後，一般會減半，或是按照LPA內設定的公式計算。
所以，基金規模越大，管理費就越高，能雇用的人力和人力素質、能進行盡職調查的深度等，也就遠比小型基金更好。以全球頂尖風投Sequoia為例，其資本規模高達$60億美金，也就是$1,800億台幣，而全台灣數百家風投機構管理資金也僅$1,500億台幣。
而在基金退出時，獲利部分一般是以80:20的方式，分給LP跟GP，這部分的紅利稱為附帶權利(Carried Interest)。
創投的獲利分配
獲利分配有兩種方式，一是歐系風投對LP較有利的本金優先返還模式，一是美系風投對GP較有利的按項目分配模式。不過由於多年來的募資不易，現在的獲利分配多是以本金優先返還的歐系模式。
那麼，假設今天有一支$100M美金的基金，投資期為4年，管理費為每年2.5%，最低資本回報率為8%，而基金在8年內退出完畢後，回報率是2X，也就是基金規模成長到了$300M，那麼GP跟LP分別可以分到多少錢呢？
在基金的LPA中，會闡明所謂的收益分配(Distribution Waterfall)，而最常見的本金優先返還模式通常會是依照以下方式進行：
第一步：本金及管理費歸還給LP，也就是$100M + (2.5% x $100M x 8 yrs) = $120M。
第二步：8%的最低資本回報率(Hurdle Rate)還給LP，也就是8% x $100M x 8 yrs = $64M。
第三步：剩餘資金的80%給LP，也就是($200M - $120M - $64M) x 80% = $12.8M。
換言之，GP總共可以拿到$120M + $64M + $12.8M - $20M (累計支出的管理費) = $176.8M，以8年的投資期來說，LP的內部報酬率(Internal Rate of Return, IRR)大約是14%。另一方面，在不考慮管理費的情況下，GP在8年的基金周期中僅分到了$3.2M。
相較之下，LP的14%內部報酬率與投資股市長期報酬率的6%相比，僅高出1.33倍，但LP所冒的風險卻是投資股市的10倍以上，不能說是一個很划算的投資。
而對GP來說，報酬就更微薄，中小型創投視規模會有2~3位GP，而在被分到的$3.2M中，最多約1%~2%會分給下面所有經理們當獎金，剩下就GP們平分，相當等於每位GP分到約$1M，每年每人僅$0.13M。
但凡能做到GP等級的投資界菁英，通常在投行或私募基金能拿到的底薪，都會比這數字高出數倍之多，因此對GP而言，以機會成本來看，經營這支基金是賠本生意。
所以，作為新創公司，如果不具備爆發性成長到10倍以上的潛力，對GP來說是不具投資價值的。
畢竟就算是創投挑中的公司，平均高達65%最終都會血本無歸，有的創投甚至會高達80%，這代表新創的成長潛力至少要是投資金額的5.7~10倍才有辦法讓創投勉強回本。
創投的退出渠道
創投最常見的退出渠道有四個：
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被投公司上市(Initial Public Offering, IPO)，在公開市場賣出，這是最好的結果，雖不常見，但只要投資得夠早，且掛牌價不太差，往往都會帶來十倍百倍的回報；
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第三方併購(Merger and Acquisition, M&A)公司，創投將股權轉賣第三方，這是最常見的結果，但一般只是小賺或小賠；
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公司未能上市也未能被併購，依照股權認購協議(Share Purchase Agreement, SPA)裡的條款及設定的價格，由公司直接買回；
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公司清算，同樣依照SPA的條款來分配公司資產，大約有近一半的公司會落到這個下場，而走到這一步往往代表創投已經血本無歸。
創投的錢很難拿？
創投一般的最低投資額是$500K美金，相當於$1,500萬台幣，業界稱為門票價格(Ticket Size)，也就是最低投資額度。之所以會設定一個額度是因為對創投來說，投資$5,000萬和投資$500萬所需要花費的時間、精力、資源，相差其實不大，因此如果是小額投資，對創投是不太划算的。
當然，這樣的最低投資額度會視基金規模、投資策略、新創在每一輪的平均價格等不同因素而改變，有的創投可能最低會投到$100K美金，幾乎是天使的投資額度。
如果公司所需的資金低於創投最低額度，但公司的潛力很高，那麼還是有可能會得到投資，或者是被放進創投的案件池裡持續追蹤，等待公司下一輪的募資。
創投在入股時，通常會佔去20%~60%的股權，並且要求取得一席董事來確保能調閱公司的各項資料。而創投能在一個案件上賺到多少錢，則取決於投資時和退出時的估值差異。
一般新創公司在投資或退出時的估值，通常不到營業額的3倍(視產業有所不同，有的會更高)，從這一點可以做一個簡單的計算。
假設創投用$1,500萬買下公司40%的股權，有多少新創真的有能力在拿了創投$1,500萬後，能在五年內讓公司的營業額衝到$1.25億，使公司的價值達到$3.75億，然後再還給創投$1.5億呢？
因此為什麼新創都覺得創投的錢很難拿？因為它們往往沒想過創投需要的回報率竟然要這麼高。
而對於風投經理來說，就會變成每天都有無數新創想要跟你拿錢，但其中90%都不值得看，以至於他們必須要有能夠快速篩選出有潛力的新創的能力，不然就會浪費寶貴的時間在沒價值的公司上。